На годовом собрании акционеров 21 июня основной владелец Русснефти Михаил Гуцериев рассказал о готовности компании через 3 года перейти к выплатам дивидендов по обыкновенным акциям. На данный момент Русснефть платит дивиденды только по привилегированным акциям, которые принадлежат банку «Траст». Мы добавили акции компании в сервис дивидендов и «Анализ акций», посмотрев на перспективы компании.
Выручка растет вместе с сектором
Русснефть в 2018 году увеличила добычу нефти на 1,3% и газа на 7%. Рост цен на нефть и снижение курса рубля позволили компании нарастить все ключевые показатели: выручка выросла на 38% до 177,8 млрд руб., операционная прибыль в 2,3 раза до 28,7 млрд руб., чистая прибыль выросла в 1,8 раза до 15 млрд руб. 35-40% выручки Русснефти приходится с экспортных продаж в Европу и страны СНГ.
Долг
Отличительной особенностью компании является высокая долговая нагрузка. Даже после роста показателей по итогам прошлого года коэффициент Чистый долг/EBITDA остается на уровне 1,8, что является наибольшим показателем в секторе. Практически весь долг Русснефти в долларах США, поэтому, ослабление рубля привело к его росту по итогам 2018 года на 21% до 98,8 млрд руб., 89% долга – кредит Банка ВТБ.
В ближайшие несколько лет компания хочет сосредоточиться на сокращении долговой нагрузки. Как пояснил Михаил Гуцериев, в «ближайшие годы мы [Русснефть] сможем погасить долг до нуля и стать лучшей компанией в мире». Мы полагаем, что поставленная задача выглядит слишком амбициозной. Даже при высоких ценах на нефть в 2018 году, компании не удалось сгенерировать достаточный денежный поток, чтобы начать сокращение долга. Из 14 млрд рублей свободного денежного потока 6 млрд рублей ушло на выплату процентов, 4,3 млрд рублей на исполнение опционов, 2,5 млрд рублей на дивиденды по привилегированным акциям. Русснефть обещает рост показателя EBITDA и сокращение уплаченных процентов, однако в базовом сценарии мы не видим сокращения долга до ниже, чем 1,2-1,4 EBITDA к 2022 году.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике Русснефти, компания имеет намерение направлять не менее 50% от прибыли по МСФО на дивиденды, однако фактически делает выплаты только по неторгуемым привилегированным акциям. Менеджмент сообщает, что выплаты по обыкновенным акциям будут происходить только при достижении коэффициента долг/EBITDA уровня ниже 1. Мы не видим реализации этого в базовом сценарии.
Отметим, что в начале прошлого года менеджмент компании также объявлял о возможном начале выплат дивидендов по обыкновенным акциям, если «макроэкономика сохранится на текущем уровне». Макроэкономические условия для нефтяников в прошлом году были отличными, тем не менее, дивидендов акционеры так и не дождались.
Оценка по мультипликаторам
На данный момент Русснефть переоцена рынком: мультипликаторы P/E и EV/EBIT компании находятся выше среднерыночных значений. Высоких показателей рентабельности недостаточно для попадания в портфель по стратегии, рассчитанной на поиск недооцененных и эффективных компаний Smart Estimate.
В модели дисконтирования будущих дивидендов мы прогнозируем, что рост выручки Русснефти в ближайшие 5 лет составит в среднем 2%. Дивидендные выплаты в краткосрочной перспективе осуществляться не будут. В долгосрочной перспективе они составят 100% от ожидаемого свободного денежного потока. Даже в таком сценарии компания имеет один из самых низких потенциалов роста в Анализе акций.
Дивиденды Русснефти
Вся аналитика
Зарегистрируйтесь, чтобы прочитать полную версию статьи
Это бесплатно
Зарегистрироваться
