18 декабря российский ЦБ проведет заседание, по итогам которого будет определена ключевая процентная ставка. В этой статье мы анализируем основные факторы, определяющие решения относительно денежно-кредитной политики в России.
Главное
- В начале декабря инфляция превысила цель Банка России и составила 4,6%. Пик выше 5% ожидается в пером квартале 2021 года.
- Несмотря на укрепление рубля и стабилизацию нефтяного рынка, рост инфляции и высокие инфляционные ожидания населения не позволят регулятору снизить ставку на ближайшем последнем заседании в этом году.
- В 2021 году стагнация внутреннего спроса будет оказывать значительное дефляционное влияние на рост цен. В марте-апреле ставка может быть снижена на 0,25 п.п. до 4,0% с целью соответствия долгосрочной инфляции целям регулятора и в случае отсутствия существенного расширения дефицита бюджета Правительством.
Коронавирус
В начале 4 квартала восстановление экономики России замедлилось. В октябре падение ВВП ускорилось до 4,7% с 3% в сентябре. Явным сигналом замедления роста стало падение в производственном секторе. По данным Росстата, в октябре индекс промышленного производства упал на 5,9% г/г после снижения на 3,6% в сентябре.
Совокупно за 9 месяцев падение экономики составило 3,5%. Принимая во внимание последние данные, снижение показателя по итогам года оценивается Банком России в 4%.
В дальнейшем регулятор не ожидает быстрого восстановления экономики. Прошлогодние темпы роста ВВП могут быть достигнуты только к середине 2022 года. С целью поддержания экономики в следующем году Банк будет придерживаться мягкой денежно-кредитной политики. В случае сохранения или усиления дезинфляционных факторов мягкая политика может сохраняться и дальше.
Инфляция превысила цель ЦБ
По данным Росстата в начале декабря темп роста цен ускорился до 4,6% в годовом выражении после 4,4% в ноябре и 2,4% в январе. По итогам года ЦБ ожидает инфляцию на уровне 4,5%. Пик роста цен, по мнению регулятора, придется на февраль, когда показатель достигнет 5%. Текущая динамика роста инфляции не позволяет Банку России снизить ставку на ближайшем заседании.
Основные факторы, влияющие на инфляцию
Согласно нашей модели, ускорение инфляции до максимума придется на текущий квартал и начало первого квартала 2021 года. Наибольший вклад в рост цен внесут валютный курс и инфляционные ожидания населения.
1. Валютный курс
Ослабление рубля оказывает отложенное влияние на инфляцию. Вклад фактора в рост цен, согласно нашей модели, будет прослеживаться до 1 квартала 2021 года.
С начала ноября в рубле наступил переломный момент. Снижение неопределенности, связанной с президентскими выборами в США, продление ограничений ОПЕК+, позитивные новости об эффективности испытаний вакцин от коронавируса и начало вакцинации в Европе привели к росту цен на нефть Brent до $50 за баррель – максимума с начала марта. Курс USD/RUB при этом приблизился к 73 с 80,5 в начале ноября.
Дальнейшее укрепление российского рубля в первом полугодии 2021 года до около 72,5 рублей за доллар США даст уже 0-0,7% к росту годовой инфляции против 1,5% в текущем 4 квартале. На протяжении всего 2021 года мы видим потенциал снижения курса до 68 рублей за доллар. Фактор в пользу более мягкой денежной политики ЦБ.
2. Инфляционные ожидания населения
Вместе с ростом официального показателя инфляции опросы населения показывают практически 10%-й ожидаемый темп роста потребительских цен – максимум с февраля 2019 года. Показатели инфляции не позволяют Банку России снизить ставку на ближайшем заседании в декабре. Согласно модели, вклад фактора ожидаемой инфляции в рост цен до конца года составит 2,1% и сохранится на уровне 1-2% до конца 2021 года.
3. Денежная масса
В октябре рост денежной массы замедлился. Показатель третий месяц находится на уровне около 16%. Продолжающееся увеличение доли наличных денег в структуре М2 компенсируется оттоком депозитов населения. До конца года вклад монетарных факторов в инфляцию составит 0,6%.
С 2021 года объем денежной массы начнет снижаться. Правительство вступит в фазу сокращения бюджетного дефицита, снижения госрасходов, в т.ч. на здравоохранение и социальную поддержку населения, хотя эти меры в целом противоречат возможностям расширения дефицита бюджета и обеспечению более высоких темпов восстановления и последующего роста экономики.
На этом фоне во второй половине 2021 года инфляция может вновь вернуться ниже таргета Банка России в 4%. Поэтому при прочих равных ЦБ может быть вынужден заменить или дополнить действия Правительства для обеспечения относительно высоких (хотя и более низких, чем сейчас) темпов роста М2, понизив ключевую ставку.
Текущие высокие темпы роста денежной массы ограничивают потенциал для снижения ставки. При принятии очередного решения, Банк России будет ориентироваться на темпы сокращения показателя в будущем.
Прогноз инфляции
Пик инфляции по нашей модели придется на конец 2020 - начало 2021 года. Показатель превысит 5% и увеличится до 5,5% в годовом выражении. Наибольший вклад в рост цен внесут ослабление рубля (1,5%), инфляционные ожидания населения (2,1%) и рост денежной массы (0,6%).
Решение банка России
Ускорение инфляции и высокие инфляционные ожидания не позволяют Банку России продолжить цикл снижения ставки в декабре. Поэтому мы ожидаем ее сохранения на текущем уровне в 4,25%.
Ослабление рубля и расширение дефицита бюджета в этом году продолжат оказывать проинфляционное влияние на цены, но, начиная со второй половины 2021 года, рост цен вновь замедлится до уровней ниже таргета ЦБ, если он не предпримет действий по стимулированию дополнительного роста денежной массы (не снизит ключевую ставку).
Если Правительство не будет расширять дефицит бюджета для поддержки экономики (что было бы правильным), часть действий по увеличению денежной массы должен будет взять на себя ЦБ. Поэтому мы полагаем, что Банк России видит возможности для снижения ключевой ставки до 4% и может реализовать их в 2021 году, чтобы сейчас лучше контролировать инфляционные ожидания.
В 2022 году ЦБ РФ видит возможность возвращения к нейтральной процентной ставке – это уровень около 5%.
Кривая процентных ставок
В среднесрочном периоде замедление инфляции и действия Центрального банка приведут к снижению рублевых процентных ставок.
В прогнозе кривой процентных ставок мы ожидаем, что ее смещение будет почти параллельным, наклон практически не изменится. Доходность кратко- и среднесрочных облигаций в ближайшие 12 месяцев снизится на 0,2-0,25%, долгосрочных – на 0,3-0,4%. Полная ожидаемая доходность долгосрочных ОФЗ формируется на уровне около 8-9%.
Такое смещение кривой указывает на стратегию пассивного следования выбранному бенчмарку (индексу облигаций). Необходимости в активном управлении нет.
Вся аналитика
Управляющая компания "ДОХОДЪ", Общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
