9 ноября 2020 года на Московской бирже начали торговаться Глобальные депозитарные расписки (GDR) MD Medical Group Investments plc (MDMG) - головной структуры сети клиник «Мать и дитя». В этой статье мы даем нашу оценку этих бумаг.
О компании
Группа компаний «Мать и дитя» - один из ведущих участников российского рынка частных медицинских услуг. Компания предлагает широкий спектр услуг от решения проблем бесплодия до диагностики и лечения заболеваний всех членов семьи.
История Группы началась в 2006 году с открытия первого частного роддома в России — Перинатального медицинского центра в Москве. На момент IPO в октябре 2012 г. в состав Группы входил один госпиталь и восемь клиник. Сегодня же, сеть объединяет 42 медицинских учреждения, в том числе 6 многопрофильных госпиталей и 36 амбулаторных клиник в 27 городах России.
Изменение структуры выручки ГК «Мать и дитя» подтверждает переход от узкой специализации на гинекологии и акушерстве к предоставлению более широкого спектра медицинских услуг.
Стратегия развития
Компания продолжает реализацию своей стратегии регионального развития, нацеленную на предоставление высокотехнологичной медицинской помощи жителям различных частей России. Экспансия проводится путем сделок M&A либо самостоятельного строительства новых госпиталей и аренды клиник.
Одним из ярких примеров стратегии развития бизнеса компании является открытие в Московской области в середине сентября 2020 года, построенного своими силами, нового клинического госпиталя «Лапино-2».
В «Лапино-2» будет функционировать современный онкоцентр, в котором предусмотрено оказание полного цикла медицинской помощи высокого качества по современным протоколам - от скрининга и верификации диагноза до высокотехнологичной онкохирургической помощи, химиолучевой терапии и онкореабилитации. Кроме того, будет работать отделения кардиохирургии, стоматологии с челюстно-лицевой хирургией. В клинике предусмотрено 120 коек стационара и 11 реанимаций. Её мощность оценивается в 12 тыс. операций, около 40 тыс. койко-дней и более 180 тыс. амбулаторных посещений в год. Учреждение на 70% будет работать по системе ОМС.
IPO
MD Medical Group Investmentsplc зарегистрирована на Кипре в 2010 году. С 12 октября 2012 года акции компании торгуются на Лондонской фондовой бирже (LSE) в форме глобальных депозитарных расписок. Компания не планирует проводить дополнительный выпуск ГДР. Те же расписки, что торгуются в Лондоне, будут торговаться и на российской площадке.
Акционеры
Free float составляет около 32,1%. Остальные 67,9% акций компании принадлежат MD Medical Holding Limited, владельцем которой является основатель и глава сети клиник Марк Курцер.
Финансовые результаты
В 2019 году ГК «Мать и дитя» усилила и расширила свою сеть по всей России, добилась хорошего роста операционной деятельности и в результате получила рекордную выручку в истории компании.
В 2019 году выручка увеличилась на 8% до 16,2 млрд руб. Основными факторами роста стали дальнейшее увеличение загрузки московских клиник и региональных госпиталей в Новосибирске, Самаре, а также открытие клинического госпиталя в Тюмени. EBITDA выросла на 10% г/г и составила 4,6 млрд руб., обеспечив рентабельность по EBITDA на уровне 29%. Чистая прибыль незначительно уменьшилась на -1,3% г/г до 2,6 млрд руб.
В первом полугодии 2020 г. выручка компании увеличилась на 2% по отношению к аналогичному периоду 2019 г. и составила 7,97 млрд руб., EBITDA выросла на 6%, до 2,27 млрд руб. Рентабельность EBITDA составила 28,5% против 27,5% годом ранее. Быстрее всего росла выручка в сегменте «Терапия, Хирургия и Прочие услуги», преимущественно благодаря результатам клинического госпиталя «Лапино», а внутри этого сегмента существенно выросла выручка по направлению онкология – на 351%.
Чистая прибыль за первое полугодие 2020 г. выросла на 19% до 1,47 млрд руб., главным образом, из-за роста прочих доходов (в основном от получения компенсации затрат, вызванных пандемией COVID-19) и получения положительных курсовых разниц против отрицательных годом ранее.
Долг и свободный денежный поток
Долговая нагрузка ГК «Мать и дитя» находится на относительно низком уровне. Долг Группы по состоянию на 31 декабря 2019 года увеличился на 25% по сравнению с аналогичным показателем на конец 2018 года и составил 7,1 млрд руб., чистый долг увеличился на 20% по сравнению с аналогичным показателем на конец 2018 года до 3,5 млрд руб. Увеличение чистого долга связано с эффектом первого применения стандарта МСФО 16 «Аренда» в размере 650 млн руб. При этом соотношение чистый долг/EBITDA составило 0,8x.
Общий объем капитальных затрат в 2019 году составил 4 млрд руб. (по сравнению с 3,7 млрд руб. в 2018 г.). Значимыми направлениями инвестиций стали завершение строительства и закупка оборудования для госпиталя в Тюмени (1,2 млрд руб.), строительство второй очереди госпиталя «Лапино» (1,9 млрд руб.), а также реновация Перинатального медицинского центра (ПМЦ) (457 млн руб.).
Капитальные затраты ГК «Мать и дитя» в 2020 году снижаются. Общий объем капитальных затрат в 1 полугодии 2020 г составил 1,3 млрд руб. (по сравнению с 2,2 млрд руб. в 1 полугодии 2019 г.). Значимым направлением инвестиций стало завершение строительства и закупка оборудования для второй очереди госпиталя «Лапино» (1 млрд руб.).
Дивиденды
Четкой дивидендной политики на данный момент у ГК «Мать и дитя» нет. Однако на последние две выплаты (за 2019 г. и первое полугодие 2020 г.) пришлось 50% от чистой прибыли, ранее компания платила около 30% от чистой прибыли. Текущая дивидендная доходность - около 4.5%.
Как заявил основной акционер и CEO компании Марк Курцер решение по объему дивидендов за 2020 год будет принято исходя из финансовых итогов года и планов по капзатратам. Ранее Курцер говорил, что MD Medical Group Investments видит возможность ежегодно направлять до 50% чистой прибыли на выплату дивидендов, чему способствует устойчивая позиция компании на рынке и низкий уровень долга.
Заметим, что чистый долг по итогам первого полугодия 2020 г. снизился на 35% по сравнению с аналогичным показателем на конец 2019 г. до 2,3 млрд руб. При этом соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до 0,5x, что делает более вероятным продолжение выплат дивидендов в размере 50% от чистой прибыли.
Оценки и мультипликаторы
Даже с учетом ожидаемого роста финансовых результатов в будущем, по нашему мнению, ГК «Мать и дитя» оценена по справедливой стоимости, но без особенного потенциала краткосрочного роста.
Совокупного рейтинга по стратегиям недостаточно для попадания в наши активные портфели. По модели долгосрочной оценки потенциала роста мы даем низкий рейтинг акциям MD Medical Group Investments – оценка 4 из 20.
Вместе с этим отметим, что появление компании из столь редкой отрасли для российского рынка может вызвать определенный интерес для диверсификации портфелей. Высокая эффективность, быстрый рост выручки и низкий долг являются неоспоримыми преимуществами компании. Поэтому она может попадать в долгосрочные портфели растущих компаний (мы пока только разрабатываем правила для их формирования).
МСФО
Презентации
Мать и дитя в сервисе Анализ акций
Вся аналитика
Управляющая компания "ДОХОДЪ", Общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
