29 марта 2024 года планируется IPO Европлан. Тикер LEAS.
Ценовой диапазон определен на уровне 835 — 875 руб. за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании на уровне 100 — 105 млрд руб.
В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.
Главное
- Европлан – лизинговая компания, которая оказывает полный комплекс услуг, связанных с приобретением и дальнейшей эксплуатацией легкового, грузового, коммерческого автотранспорта, а также спецтехники.
- Европлан выходит на рынок 29 марта 2024 г. Планируется разместить акции в объеме 13.1 млрд руб. Общая капитализация компании составит 105 млрд руб.
- IPO пройдет по схеме cash-out, т.е. размещаться будет не допэмиссия, когда деньги привлекает сама компания, а текущий акционер SFI (ПАО «ЭсЭфАй») продаст часть своего пакета в рынок. У SFI будет запрет на продажу на 180 дней после IPO.
- По итогам 2023 г. чистые инвестиции в лизинг составили 229.6 млрд руб. (рост за год на 39.8%). Процентные доходы по итогам 2023 г. составляют 35.5 млрд руб. (+27.9% г/г). Чистые процентные доходы за 2023 г. – 17.7 млрд руб. (+27.8% г/г), прочие доходы (непроцентные доходы) – 12.8 млрд руб. (+27.2% г/г), чистая прибыль – 14.8 млрд руб. (+24.4% г/г).
- Мы ожидаем рост чистых процентных доходов на уровне 15.1% ежегодно, а среднегодовой уровень возврата на капитал (ROE) до 2030 года будет равен 36.6%. Достаточно высокие показатели для отрасли.
- Гранулированная диверсификация по клиентам в итоге дает отличное превосходство по рискам (т.е. распределение риска по большому числу небольших клиентов). Наличие ликвидного залога. Фактическая цена риска около 0%, а значение неработающих кредитов NPL 90+ дней всего 0.16% – заметная разница относительно банков.
- Стремятся выплачивать не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Компания будет определять размер дивиденда с учетом уровня достаточности капитала и возможностей по росту лизингового портфеля.
- Инвесторам важно помнить о готовящихся законодательных актах, регулирующих лизинговые компании, что может негативно сказаться на данной отрасли.
-
По нашим оценкам верхняя граница цены размещения (875 руб.) может предоставить инвесторам доходность выше среднерыночной – в пределах 21.1% годовых.
-
По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг – оценка 13 из 20. Приемлемый уровень для участия в IPO.
О компании
Европлан – автолизинговая компания, которая финансирует для юридических и физических лиц приобретение автомобилей в лизинг. Услуги Европлана включают в себя страхование автомобилей, регистрацию автотранспорта, топливную программу, программу автопомощи на дорогах, услугу трейд-ин и доставку транспорта по всей территории России. На текущий момент компания имеет 85 офисов и более 4000 дилерских центров в различных городах России, клиентская база насчитывает 146000 клиентов.
.png)
Источник: данные Европлана
Европлан был основан в 1999 году. Основой бизнеса компании стал лизинг легкового, грузового, коммерческого автотранспорта, а также спецтехники. В 2011 году Европлан запустил страховое направление и первые автоуслуги: регистрацию, топливную программу и программу автопомощи. В 2015 году фонды Baring Vostok и Capital Group продали 100% группы Европлан акционерам Бинбанка (Группа Бин, впоследствии получившая название «Сафмар»). В конце того же года новый акционер вывел Европлан на IPO на Московской бирже, в результате которого компания была оценена в 13 млрд руб. Компания продержалась на бирже всего год и была полностью выкуплена обратно финансовым холдингом «Сафмар Финансовые инвестиции» проведя спин-офф, который сам стал публичной компанией.
Согласно исследованиям, проведенным РА Эксперт в 2022 году, Европлан является крупнейшим игроком и занимает 11.3% от всего рынка негосударственного автолизинга России.
Акционеры
На сегодняшний день 100% компании принадлежит ПАО «ЭсЭфАй» (ранее «Сафмар Финансовые инвестиции»), капитал которой представлен следующим образом (с учетом предстоящего погашения казначейского пакета акций SFI):
.png)
Источник: данные ПАО «ЭсЭфАй»
Облигации Европлана
Сейчас у Европлана существует 11 выпусков рублевых облигаций. Все они представлены в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Доходность облигаций варьируется от 14 до 16% годовых в зависимости от срока погашения.
Кредитный рейтинг:
- ruAA (РА Эксперт от 17.05.2023)
Показатель качества эмитента: 5,9/10 (выше среднего).
Все подробности об облигациях этого эмитента, включая отчет о кредитном качестве, вы всегда можете найти в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Источник: Облигации Европлана в сервисе ДОХОДЪ Анализ облигаций
Приобретение статуса публичной компании Европлану поможет снизить ставку заимствований.
IPO
Европлан выходит на рынок 29 марта 2024 г. Планируется разместить акции в объеме 13.1 млрд руб. Общая капитализация компании составит 105 млрд руб. IPO пройдет по схеме cash-out, т.е. размещаться будет не допэмиссия, когда деньги привлекает сама компания, а текущий акционер SFI (ПАО «ЭсЭфАй») продаст часть своего пакета в рынок. SFI может направить средства от IPO Европлана на M&A-сделки и погашение долга, у него будет запрет на продажу на 180 дней после IPO.
На текущий момент есть информация о покрытии книги в ходе сбора заявок, поэтому есть основания полагать, что размещение пройдет по верхней границе. Возможно, следует принять во внимание ряд недавних размещений, у которых наблюдались очень низкие аллокации в связи со значительной переподпиской, что привело к одномоментному всплеску котировок акций.
Кроме того, компания должна основному бенефициару — Винченцо Трани — около 7 млрд руб. Он является стороной, обладающей конечным контролем над компанией. Поэтому привлеченные средства могут пойти и на погашение этого долга.
Финансовые результаты
По итогам 2023 года активы Европлана составили 265 млрд руб. Основную их часть (86.8%) составили чистые инвестиции в лизинг и финансовые активы.
Источник: данные Европлана
Чистые инвестиции в лизинг, в свою очередь, представлены следующим образом:
Источник: данные Европлана
Наблюдается ежегодный рост процентных доходов, которые по итогам 2023 года составили 35.5 млрд руб. Ожидаем, что по итогам 2024 г. процентные доходы вырастут до 45 млрд руб., на 26.9% выше по сравнению с 2023 г., а чистые процентные доходы будут расти на 15.1% ежегодно.
Источник: данные Европлана, прогноз УК ДОХОДЪ
Добавим, что непроцентные доходы (вспомогательные услуги) играют значительную роль в структуре доходов компании. Динамика их роста в сравнении с чистыми процентными доходами выглядит следующим образом.
.png)
Источник: данные Европлана, прогноз УК ДОХОДЪ
Аналогично ежегодному росту процентных и непроцентных доходов, Европлану также удавалось наращивать чистую прибыль. Так, в 2023 году компания получила прибыль 14.8 млрд руб., что на 24.4% больше, чем в 2022 году.
Стратегия Европлана ориентирована на дальнейшее развитие B2B автолизинга путем диверсификации продуктовой линейки финансового лизинга с автоуслугами в операционный лизинг, сотрудничество с автопроизводителями и развитие отношений с новыми дилерами, разработку собственной IT инфраструктуры и улучшение риск-менеджмента.
Рост бизнеса позволяет компании из года в год повышать свою эффективность, значительно сокращая отношение операционных расходов к операционным доходам.
.png)
Источник: данные Европлана
Ожидаем, что чистая прибыль по итогам 2024 г. составит 19.4 млрд руб., что на 31.3% выше, чем за 2023 г., и продолжит расти в среднем на 18% каждый год до 2030 г.
Источник: данные Европлана, прогноз УК ДОХОДЪ
Рентабельность собственного капитала (ROE) по итогам 2023 г. составила 43.7%. Средний ROE за последние 5 лет составляет 45.4%. Помимо ROE следует также рассмотреть показатель стоимости риска (CoR). По итогам 2023 г. расчетный CoR составил 0.89%.
Стоимость риска (Cost of Risk, CoR) – коэффициент, отражающий общую стоимость управления рисками и убытками финансовой организации.
Чем выше уровень CoR, тем более значительными являются потенциальные потери, связанные с кредитным риском. Высокий уровень CoR часто свидетельствует о возможных проблемах с активами компании, такими как возросшая доля проблемной задолженности или недостаточные резервы на покрытие потерь.
Фактическая же стоимость риска, основываясь на данных, представленных компанией, составляет около 0%, в этом плане компания является уникальной. Происходит это потому, что Европлан выдает транспорт в лизинг под залог этого самого транспорта, и у компании нет нужды в создании резервов по кредитным рискам.
.png)
Источник: данные Европлана
Такого низкого риска удается достигать за счет существующей бизнес-модели компании.
.png)
Источник: данные Европлана
Возможность приобретать автомобили как крупному покупателю со скидкой 5-15% вкупе с ликвидным залогом дает в итоге низкий риск на весь портфель.
Гранулированная диверсификация по клиентам в итоге дает отличное превосходство по рискам (т.е. распределение риска по большому числу небольших клиентов). Фактическая цена риска – около 0%, а значение неработающих кредитов NPL 90+ дней – всего 0.16%. Заметная разница относительно банков.
.png)
Источник: данные Европлана
Дивиденды
Европлан планирует выплачивать не менее 50% от чистой прибыли по МСФО. Компания будет определять размер дивиденда с учетом уровня достаточности капитала и возможностей по росту лизингового портфеля. В случае возможностей по бурному наращиванию портфеля доля чистой прибыли, направляемая на дивиденды, может быть ниже 50%, но ориентиром является 50%.
.png)
Источник: данные Европлана
Риски
- Жесткое денежно-кредитное регулирование Банка России, в случае его продолжительности, может вызывать замедление роста рынка кредитования и увеличение объема просроченных кредитов.
- Введение законодательных норм, регулирующих деятельность лизинговых компаний, результат которых может оказать негативное влияние на рынок лизинга.
- Дефицит и/или рост стоимости поставляемых автомобилей и запчастей, в связи с чем могут увеличиваться операционные расходы, а автопарк будет расти с меньшим темпом.
- Высокая текущая долговая нагрузка. Чистый долг компании по состоянию на конец 2023 г. составляет 190.7 млрд руб. Дорогое фондирование может стать проблемой для компании.
- Риск введения санкций против компании. Геополитическая ситуация может привести к проблемам в логистике или в работе дилеров, что может затормозить обновление автопарков.
Оценка
По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (875 руб.) может предоставить инвесторам доходность выше среднерыночной – в пределах 21.1% годовых.
По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг – оценка 13 из 20. Приемлемый уровень для участия в IPO.
Форвардные мультипликаторы Европлана P/E2024 = 5.4 и P/BV2024 = 1.9 свидетельствует о достаточно привлекательной оценке компании при размещении, с учетом уровня отдачи на капитал и темпов роста бизнеса. Кроме того, напомним о низком уровне риска лизингового портфеля, обладающего ликвидным залогом.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
========
Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.
Облигации помогают вашему портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).
