Асват Дамодаран - профессор университета Нью-Йорка, вероятно, является наиболее знаменитым и уважаемым в мире академическим экспертом по оценке акций. Вот несколько замечательных цитат из недавнего интервью Асвата Дамодарана газете Financial Times.
О безрисковой ставке
Я скажу кое-что, что прозвучит странно: рынок со ставкой казначейских облигаций в размере 4 процентов гораздо здоровее, чем рынок со ставкой казначейских облигаций в размере 1,5 процента. Люди не чувствуют потребности делать глупости.
Об эффективных рынках
Если вы определяете эффективность как «Правильно ли рынки это понимают?», то, конечно, рынки неэффективны. Они все время лажают.
Но если вы переопределите эффективность рынка следующим образом: «Могу ли я воспользоваться этими рыночными ошибками, чтобы заработать деньги?», то эффективные рынки выигрывали каждый год в течение последних 65 лет по сравнению с тем, что делал типичный активный управляющий деньгами.
На своих лекциях по оценке акций я начинаю с того, что если бы я действительно верил в эффективные рынки, я бы не преподавал этот курс. Если вы действительно верите в эффективность рынков, то оценка будет всего лишь попыткой объяснить цену. Поэтому я считаю, что рынки совершают ошибки, и мы можем найти эти ошибки.
Затем я использую слово «вера». Я думаю, что инвестирование – это акт веры.
Если люди попросят меня доказать, что моя оценка акции верна, я не смогу, потому что делаю предположения. И если меня попросят доказать, что цена будет соответствовать моей справедливой стоимости, я тоже не смогу этого сделать.
Я всегда говорю, что если в возрасте 85 лет я буду на смертном одре, а вы придете и скажете мне: «Последние 60 лет вы провели, занимаясь оценкой справедливой стоимости акций и выбирали их в соответствии с ней. Я подсчитал вашу прибыль за последние 60 лет, и она примерно такая же, как если бы вы просто инвестировали в индексный фонд», — меня это вполне устраивает.
Вам нужно смириться с этим, потому что вы собьетесь с пути, если вы верите, что имеете право на высокую прибыль, потому что вы сделали все правильно. Это очень разрушительная мысль, особенно для людей, которые верят в оценку справедливой стоимости.
Как только вы поверите, что имеете право на прибыль и не получаете ее, вы начинаете злиться на рынок.
Если вы не хотите покупать Nvidia за 850 долларов [интервью вышло 13 марта 2024 года до сплита акций], не покупайте ее, но и не грозите пальцем людям, которые покупают.
Двигайтесь дальше. Пусть другие люди играют в эту игру. Они играют в трейдинг [в выбор моментов для покупок и продаж]. Это не ваша игра, так что выйдите из нее.
Я инвестирую не для того чтобы получить сверхдоход. Когда я зарабатываю больше рынка, и мне посчастливилось это сделать, я воспринимаю это как вишенку на торте, потому что мне нравится процесс.
Когда я вижу людей, активно инвестирующих и не получающих от этого удовольствия, я спрашиваю их: почему бы вам не вернуться к нормальной жизни и не вложить свои деньги в индексный фонд?»
О пузырях на рынке акций
История ИИ расширяется. Я достаточно взрослый, чтобы увидеть множество действительно больших изменений, которые изменили не только рынки, но и образ нашей жизни.
Я начал в 1981 году и стал свидетелем революции ПК. А потом, в 1990-е годы, появился Интернет. А потом появились социальные сети. Каждое из этих событий было революцией, и в каждом из них мы видели чрезмерные ожидания — люди покупали каждую компанию в этой сфере и поднимали цены. Это природа процесса.
Когда люди говорят о пузырях, я говорю: что такого плохого в пузыре?
Пузырь — это то, как люди всегда справлялись с разрушительными изменениями. Нас заставляет меняться тот факт, что мы недооцениваем сложность перемен и переоцениваем вероятность успеха.
… В конце концов мы возвращаемся в реальность. Это произошло с ПК, это произошло с доткомами, это произошло с социальными сетями.
… Поэтому я смотрю на эти пузыри и стараюсь держаться подальше от них. Но я никогда не думал, что надо как-то остановить пузыри.
Хотите ли вы жить в мире, которым всем управляют бухгалтера и актуарии? Мы все будем сидеть в пещерах в темноте. Нам нужны люди, способные переусердствовать.
Об оценке акций Nvidia
В этом же контексте Дамодарана спросили изменил ли он мнение об акциях Nvidia, после того как они выросли в два раза со времени его прошлой оценки, когда он уже говорил что они были дорогими. Вот что он ответил:
«[С тех пор изменений] недостаточно, чтобы оправдать цену в 850 долларов [интервью вышло 13 марта 2024 года до сплита акций].
Так что … мне кажется, это слишком высоко.
Я провел обратный инжиниринг того, насколько большим должен быть рынок искусственного интеллекта и насколько большой должна быть доля Nvidia, чтобы оправдать цену. Получилась цена в 450 долларов.
И я подсчитал, что рынок чипов искусственного интеллекта должен составлять около 500 миллиардов долларов, а Nvidia должна иметь 80 процентов рынка, чтобы фактически оправдать текущую цену [в 2023 году выручка Nvidia составила 61 миллиард долларов].
Вы можете сказать, что это совершенно разумно, и что генеральный директор Дженсен Хуанг — гений… и что они будут продолжать доминировать.
И давайте посмотрим правде в глаза: у них есть преимущество. Единственное, что, на мой взгляд, отличает их от остальных, это третий их большой рынок, на котором они впервые появились: игры, затем криптовалюты, теперь искусственный интеллект.
С первого раза тебе повезло. Во второй раз вам действительно повезло. В третий раз вам придется сказать, что в этой компании есть что-то, что делает ее систематически успешной на новых рынках. Это особый навык.
Но когда я оценил акции и обнаружил, что они переоценены, я продал половину своей позиции.
И это сводило людей с ума. Они сказали: если ты человек оценки и находишь что-то переоцененным, почему бы не продать всё?
Моя реакция была поведенческой. Один из самых коварных компонентов инвестирования — сожаление.
И я сказал: это мой путь наименьшего сожаления, потому что, что бы ни случилось с оставшейся половиной моих инвестиций, я чувствую себя довольно хорошо [Дамодаран купил эти акции по $27].
Это звучит иррационально. Но что касается меня как инвестора, я должен всегда смотреть вперед. Все, что заставляет меня оглянуться назад и сказать: «Мне не следовало этого делать», приносит больше вреда, чем пользы».
======
Присоединиться к ДОХОДЪ в Телеграм
Присоединиться к ДОХОДЪ в Дзен
-
Управляющая компания "ДОХОДЪ", общество с ограниченной ответственностью (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля.
При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей и не содержит рекомендаций. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов.
Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.