Совкомбанк Факторинг – дочерняя компания Совкомбанка, специализирующаяся на предоставлении услуг факторинга. Ключевым сегментом является малый и средний бизнес.
Факторинг – это услуга, при которой компания продает свою дебиторскую задолженность финансовой компании, а та выплачивает часть суммы сразу, остальное – после того, как клиент оплатит долг.
30 января 2024 года эмитент планирует разместить свой дебютный выпуск облигаций со следующими характеристиками.
- Объем выпуска: 500 млн руб.
- Срок обращения: 5 лет.
- Срок до оферты: 1.5 года.
- Квартальные выплаты купона (купонный период – 91 день).
- Ориентир купона: 15.00–15.50% (ставки 2–6 купонов равны ставке 1-го купона).
- Ориентир эффективной доходности к дате оферты: 15.87–16.42%.
- Сбор заявок на выпуск проходит сегодня (25.01.2024) с 11:00 до 15:00 Мск.
Кредитный рейтинг:
Отчет об оценке качества эмитента. Источник: УК ДОХОДЪ
Общее качество эмитента – «низкое» (2.4/10).
Данный эмитент на 100% принадлежит Совкомбанку, который рассматривается кредитными агентствами как поддерживающая структура. Благодаря этому рейтинг, полученный эмитентом, находится на достаточно высоком уровне (рейтинг Совкомбанка, уменьшенный на 1 уровень).
Мы оцениваем эмитентов, которые имеют полноценный бизнес без учета возможностей внешней поддержки и размера (для этой цели есть рейтинги от агентств). Это позволяет получить «чистую» оценку качества бизнес-модели эмитента.
В данном случае проблемы с качеством прибыли, высокий долг и недостаточная эффективность формируют низкую оценку.
Оценка качества бизнеса (Outside Quality) – «низкое» (1.4/10).
Эмитент имеет опасно высокий уровень долга даже при том, что существенная долговая нагрузка является нормой для факторинга из-за специфики деятельности.
Рентабельность капитала является низкой в условиях нестабильной прибыли и убытков последнего отчетного периода, а также с учетом отсутствия капитала в 2019–2020 гг. из-за непокрытых убытков.
Это создает пул рисков для потенциального инвестора, поскольку эффективность не в полной мере компенсирует высокий долг.
Для сравнения можно рассмотреть выпуски эмитента Глобал Факторинг Нетворк Рус, качество бизнеса которого существенно выше за счет баланса эффективности и долговой нагрузки. У эмитента есть 4 выпуска облигаций (RU000A105JN7, RU000A1060U2, RU000A106LS0, RU000A107CJ6) с более высокой доходностью, чем у бумаг Совкомбанк Факторинг (за счет более низкого рейтинга и небольшого размера бизнеса).
Качество баланса и прибыли (Inside Quality) – «ниже среднего» (3.42/10).
-
Качество прибыли – «низкое» (2.40/10). Низкие показатели рентабельности, в целом, могут быть характерны для данного вида деятельности, однако в таком случае они должны компенсироваться эффективностью. С учетом убыточного 1 пол. 2023 г. и нестабильной прибыли в прошлые периоды данный баланс не достигается.
-
Качество баланса – «среднее» (4.27/10). Устойчивость в полной мере балансируется с ликвидностью, благодаря чему итоговая оценка баланса выходит на средний уровень. С учетом специфики факторинга смещение обязательств в сторону краткосрочных является нормальной практикой (факторинговые сделки заключаются на относительно короткий срок).
Оценка доходности – «немного переоценена»
Ориентир доходности на уровне 15.87–16.42%, в целом, учитывает обозначенные риски и размер эмитента, а также активное участие поддерживающей структуры в его деятельности. Такая доходность находится на уровне облигаций Совкомбанка и его дочерних компаний, однако с учетом большого количества альтернатив данный выпуск кажется переоцененным, особенно если финальная доходность будет ниже 16% годовых.
Можно предположить, что этот выпуск необходим для начала публичной истории эмитента и, вероятно, будет финансироваться самим Совкомбанком. В данном случае инвесторам лучше обратить внимание на аналоги.
На срок 1.5 года (до оферты) бумаги ВИС ФИНАНС (RU000A107D33; 1.4 года; 17.16%) – наиболее близкий аналог по сроку, размеру бизнеса и уровню долга. Качество ВИС ФИНАНС оцениваем сильно лучше за счет более высокой эффективности, стабильной и качественной прибыли и менее существенного уровня долга.
О другом выпуске ВИС ФИНАНС и об эмитенте мы писали тут.
Другими альтернативами могут выступать следующие облигации.
-
Облигации АФК Система (RU000A0ZYQY7; 1.5 года; 16.21%) – более высокое качество эмитента и более крупный бизнес, такая же высокая долговая нагрузка.
-
Облигации ГК Самолет (RU000A104JQ3; 1 год; 16.16%) и Европлан (RU000A1004K1; 1.1 год; 16.14%) – неплохие альтернативы на более короткий срок, эмитенты схожи по уровню долга и качеству.
Лучшие замены (такие же параметры или лучше, с такой же или лучшей доходностью). Источник: УК ДОХОДЪ
Похожие облигации на срок до 2 лет (похожие бумаги по параметрам срока, кредитного качества, качества эмитента, размера и пр. без учета доходности). Источник: УК ДОХОДЪ
Эти облигации Совкомбанк Факторинг не попадут в стратегии нашего сервиса «Анализ облигаций» из-за низкого качества. Кроме того, они не войдут в выборки по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond, то есть наши управляющие не включили бы эти бумаги в небольшой портфель обычного инвестора.
========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
