Инвестиционная компания АФК «Система» опубликовала неаудированные финансовые результаты по итогам 3 квартала 2019 года
Выручка холдинга в 3 квартале выросла на 7% за счет увеличения выручки большинства ключевых активов: МТС, «Детского мира», агрохолдинга «СТЕПЬ», сети частных медклиник «Медси».
При этом операционная прибыль снизилась на 3% до 36,3 млрд рублей из-за более быстрого роста расходов на 10%. Чистый убыток сократился более чем в 10 раз за счет сокращения резервов МТС под выплату штрафа по коррупционному делу в Узбекистане.
Основной доход АФК Система складывается из дивидендов и возврата средств от дочерних компаний, а также от продажи активов. За последние 12 месяцев он составил около 78 млрд рублей, что можно считать операционным денежным потоком корпоративного центра холдинга.
Из этой суммы Система более четверти средств потратила на процентные платежи, примерно столько же - на чистое погашение обязательств. 30 млрд рублей было направлено на приобретение активов. На выплаты акционерам Системы в виде дивидендов и выкупа акций ушло лишь около 1,5 млрд рублей.
Долг
Позитивной тенденцией в отчетности за 3 квартал является долгожданное снижение долга с 223 млрд до 203 млрд рублей. В следующем году Системе нужно будет заплатить около 20 млрд рублей в виде процентов, а также погасить или рефинансировать долг на 26 млрд рублей. Дивидендов от дочерних компаний, доходов от выкупа акций МТС и продажи пакета Детского мира на 12 млрд рублей должно быть достаточно, чтобы выполнить обязательства.
Система существенно нарастила долг из-за выплаты 100 миллиардов рублей в адрес Башнефти по мировому соглашению с Роснефтью. При этом в качестве стратегической цели установлено снижение долга до 140-150 миллиардов рублей, что руководство Системы называло комфортным уровнем.
Дивиденды
Согласно дивидендной политике, принятой в апреле 2017 года, рекомендуемый размер годовых дивидендов имеет доходность не менее 6% к средневзвешенной цене акции, но при этом не менее 1,19 рублей на акцию.
После резкого роста долговой нагрузки Системы из-за судебных разбирательств с «Роснефтью» компания была вынуждена сократить дивиденды. За 2018 год акционеры получили лишь 0,11 рублей на акцию.
В октябре 2019 года на фоне снижения долга менеджмент анонсировал возврат холдинга к действующей дивидендной политике в следующем году. Если Система заплатит 1,19 рублей на акцию (в сумме – 11,5 млрд рублей), то дивидендная доходность составит 7,7% к текущим ценам.
Однако отметим, что сохраняется риск более низких дивидендов. Во-первых, стратегия достижения долга в 140 млрд рублей к середине следующего года выполнена не будет. Во-вторых, менеджмент называет вопрос дивидендов второстепенным. Это сигнал, что выплаты могут оказаться ниже минимального уровня, предусмотренного дивидендной политикой.
С учетом необходимости снижать долг мы ставим более консервативный прогноз по дивидендам за 2019 год в 0,7 рублей на акцию или в сумме около 6,7 млрд рублей. Доходность – 4,5%. Этого недостаточно для попадания в дивидендную стратегию.
Оценки и мультипликаторы
По ожидаемым показателям прибыли компания стоит близко к среднерыночным уровням, имеет низкую дивидендную доходность и низкую рентабельность капитала. В наши активные портфели акций не входит.
DCF-потенциал (модель дисконтирования будущих дивидендов)
Основным драйвером роста для акций Системы остается сокращение долговой нагрузки после продажи активов холдинга. Мы полагаем, что дивиденды на акцию превысят минимальный уровень в 1,19 рублей не ранее чем через 3 года. DCF-модель формирует оценку на уровне 11 из 20, что соответствует рекомендации «Hold» - держать долю акций АФК Система в портфеле на уровне бенчмарка.
Пресс-релиз (3кв 2019)
Презентация (3кв 2019)
АФК «Система» в сервисе «Дивиденды»
АФК «Система» в сервисе «Анализ акций»
Вся аналитика
Инвестиционная компания ДОХОДЪ, Акционерное общество (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
