ГК ЕКС занимается проектированием и строительством инфраструктурных объектов: школ, больниц, а также благоустройством территорий и жилищным строительством.
В этой статье мы рассмотрим качество эмитента и его однолетний выпуск облигаций с квартальной выплатой купонов (RU000A104BU2).
Кредитный рейтинг:
Отчет об оценке качества эмитента. Источник: УК «ДОХОДЪ»
Общее качество эмитента — «среднее» (5.3/10). Бизнес-модель эмитента почти не предполагает привлечение процентного долга. Можно предположить, что большинство работ почти полностью авансируется. Поэтому основной инвестиционный капитал формируется кредиторской задолженностью. В результате эмитент генерирует высокую отдачу на капитал и стабильный рост прибыли.
Это очень хорошая бизнес-модель — слишком хорошая, чтобы не формировать риски, связанные с возможностью ее поддержания в будущем. Поэтому мы приняли решение рассматривать кредиторскую задолженность этого эмитента в качестве долга, чтобы обеспечить консервативный подход к оценке. Средний уровень общего качества эмитента — результат именно этой переклассификации.
Оценка качества бизнеса (Outside Quality) — «выше среднего» (6.6/10). Высокая рентабельность капитала формируется ввиду высокой прибыли к исторически небольшому собственному капиталу. Эмитент стабильно генерирует прибыль, что совместно с высоким ROE позволяет балансировать существенную долговую нагрузку. Процентный долг занимает незначительную долю в обязательствах и совместно с остатками денежных средств формирует отрицательный чистый долг.
Очевидно, что при текущем уровне процентных ставок эмитент имеет преимущества: низкий долг, большие денежные остатки для размещения. Это хорошо отражается в этой оценке.
Качество баланса и прибыли (Inside Quality) — «ниже среднего» (3.9/10). Более детальный взгляд на деятельность компании выявляет ряд проблем с рентабельностью, оборачиваемостью дебиторской задолженности и краткосрочным долгом. Остальные показатели находятся в норме.
- Качество прибыли – «среднее» (5.03/10). Довольно низкие показатели оборачиваемости — характерная черта для строительной области. Однако эмитент имеет высокую долю дебиторской задолженности, а часть контрагентов могут испытывать некоторые финансовые трудности, что создает риск частичного непогашения задолженности.
Рентабельность не балансирует с оборачиваемостью, в связи с чем качество прибыли находится на среднем уровне. С учетом существенных остатков денежных средств и низких показателей рентабельности можно сделать вывод о недостаточной эффективности управления деятельностью компании.
- Качество баланса — «низкое» (3.46/10). Существенным негативным фактором является высокая доля краткосрочного долга (за счет кредиторской задолженности), обязательства неравномерно распределены во времени. Высокая долговая нагрузка в случае нарушения обычного функционирования бизнес-модели эмитента несет некоторую угрозу его финансовой устойчивости.
В целом, сильная ликвидность балансирует устойчивость, однако это не в полной мере компенсирует оценку устойчивости.
Оценка доходности — «оценена справедливо»
Учитывая вопросы к бизнес-модели эмитента и его итоговое качество, а также проводя сопоставление с аналогами его бумаг, можно сделать вывод о том, что их доходность близка к справедливой.
При доходности на уровне 17.57% данный выпуск облигаций имеет несколько более доходных альтернатив (правда, на чуть более короткий период). Бумаги Трансфин-М (RU000A103M36; 0.7 года; 18.29%) и РЕСО-Лизинг (RU000A103C53; 0.5 года; 18.87%) являются близкими аналогами по размеру, качеству и «естественной» долговой нагрузке.
На чуть более длинный срок можно рассмотреть облигации Европлан (RU000A103KJ8; 1.2 года; 16.66%) и Балтийский лизинг (RU000A106EM8, 1.5 года, 16.62%) как дополнительные альтернативы по общему качеству эмитента, однако с учетом большего размера и лучшего кредитного рейтинга они имеют некоторый дисконт к бумагам ГК ЕКС.
О Балтийском лизинге и его выпуске облигаций RU000A106EM8 мы писали здесь.
Лучшие замены (такие же параметры или лучше с такой же или лучшей доходностью). Источник: УК «ДОХОДЪ»
Похожие облигации (похожие бумаги по параметрам срока, кредитного качества, качества эмитента, размера и пр. без учета доходности). Источник: УК «ДОХОДЪ»
Эти облигации входят в сбалансированную стратегию нашего сервиса «Анализ облигаций». В целом, их можно использовать для диверсификации и роста доходности универсального или агрессивного портфеля, однако необходимо учитывать сопутствующие риски через более широкую диверсификацию.
Данные бумаги не проходят в выборки по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond из-за специфики долговой нагрузки. Это означает, что наш управляющий не включил бы эти бумаги в обычный небольшой сбалансированный портфель индивидуального клиента.
========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.
