Ценовой диапазон определен на уровне 300-333 руб., что соответствует рыночной капитализации компании на уровне 63-69,9 млрд руб.
В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.
Главное
- Группа Астра с 2018 года занимается разработкой и созданием экосистемы продуктов инфраструктурного программного обеспечения. На рынке инфраструктурного ПО российских разработчиков компания занимает долю в 23%.
- Компания предлагает 17 продуктов и сервисов. Ключевой продукт – операционная система Astra Linux.
- Группа Астра выходит на биржевой рынок, предлагая инвесторам 10,5 млн акций (5% free-float).
- Это полный cash-out, по итогам которого полученные денежные средства будут в основном задействованы для создания условий мотивации сотрудников (в том числе с помощью опционов).
- Резкий скачок прибыли в 2022-2023 гг. может быть разовым эффектом от перехода на отечественное ПО, и дальнейшие темпы роста выручки и прибыли могут замедлиться.
- Согласно дивидендной политике Группы Астра, утвержденной в сентябре 2023 года, рекомендуемые дивиденды будут рассчитываться на основании показателя Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM. По итогам 2023 года можем ожидать дивиденды на уровне 50% от скорректированной чистой прибыли. В этом случае дивидендная доходность в следующие 12 месяцев составит 3,8%.
- По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (333 руб.) может предоставить инвесторам среднерыночную доходность - то есть в пределах 15% годовых. Это делает оценку относительно справедливой, но, поэтому, и недостаточной для включения в наши активные портфели (есть альтернативы с более высокой ожидаемой доходностью).
- Исходя из динамики финансовых показателей, небольшого размера бизнеса и качества эмитента, эти акции могут попасть в некоторые пассивные факторные портфели, в том числе в портфель акций роста.
- По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг ваше среднего – оценка 10 из 20.
О компании
Группа Астра с 2018 года занимается разработкой и созданием экосистемы продуктов инфраструктурного программного обеспечения. На рынке инфраструктурных ПО российских разработчиков компания занимает долю в 23%.
Сейчас компания предлагает 17 продуктов и сервисов. Ключевой продукт – операционная система Astra Linux, доля которой на рынке российских ОС составляет 75% по итогам 2022 года. Эта доля может измениться в меньшую сторону в связи с развитием операционных систем Сбера, Касперского и других.
Помимо операционной системы компания предлагает ряд продуктов, замещающих иностранные разработки: систему управления базами данных, средства визуализации, почтовые решения, резервное копирование, биллинг облачных сервисов и т.д. Основными клиентами являются крупные государственные и коммерческие компании. Согласно текущей стратегии развития Астры, корпоративный заказчик имеет больший приоритет.
Текущие акционеры группы – Фролов Денис (76%) и Сивцев Илья (19%), который в том числе является генеральным директором Группы Астра. Около 5% составляет квазиказначейский пакет, созданный для долгосрочной мотивации сотрудников Астры (был сформирован в начале октября 2023 перед IPO).
IPO
Группа Астра выходит на биржевой рынок 13 октября, предлагая инвесторам 10,5 млн акций, что составляет 5%-й free-float. Размещение пройдет по цене 300-333 руб., окончательная цена станет известна по итогам сбора заявок 12 октября.
Это полный cash-out, по итогам которого полученные денежные средства будут в основном задействованы для создания условий мотивации сотрудников (в том числе с помощью опционов), а также IPO, по словам генерального директора Астры, положительно повлияет на образ компании среди конкурентов и заказчиков. Кроме того, публичное размещение позволит Астре использовать свои акции как «валюту» для сделок M&A.
Почему не cash-in? Менеджмент компании заявляет, что на текущий момент в условиях позитивной денежной позиции (отсутствует чистый долг по итогам 1 полугодия 2023 года) они не нуждаются в дополнительных средствах для развития компании. Судя по имеющейся отчетности, для этого они используют кредитные линии.
IPO пройдет в классическом виде, без привлечения дополнительных инструментов (опционов, бонусных акций и проч.). Небольшой объем предлагаемых акций и успешный опыт Группы Позитив (Positive Technologies), возможно, дают Астре основания предполагать успешный исход размещения.
Финансовые результаты
Основную часть выручки (около 80% по итогам 1 полугодия 2023 г.) формирует операционная система Astra Linux, которая стала основным продуктом в системе импортозамещения зарубежных ОС в крупных государственных и коммерческих компаниях (менеджмент компании называет этот сегмент «enterprise»).
75% выручки приходится на четвертый квартал по большей части из-за бюджетного цикла заказчиков – основная часть заключенных договоров и продаж приходится на конец календарного года.
С учетом планируемого роста цен во втором полугодии 2023 г., продолжающегося перехода на отечественное ПО и активной поддержки государства, мы закладываем рост выручки в 1,8 раза на конец текущего года. Такой мощный темп может продолжиться до 2025 года, когда продукты Астры будут наиболее востребованы, далее драйвером роста могут стать сопровождающие продукты и продукты экосистемы как товары-комплименты к установленным операционным системам.
Чистая прибыль растет такими же мощными темпами, как и выручка, что в том числе достигается за счет поддержки государства со стороны налогообложения. Напомним, что на период 2023-2024 гг. ИТ-компании при соблюдении установленных критериев могут не платить налог на прибыль, определяя величину налоговой задолженности по ставке 0% вместо 3%. В дальнейшем можно надеяться на продолжение государственной поддержки, однако нужно принимать во внимание риск отмены льгот, что может спровоцировать некоторое снижение прибыли.
В компании с 2022 года наблюдается отрицательный чистый долг, и в том числе на этом Астра строит аргументацию об отсутствии необходимости IPO в формате cash-in. В основном позитивная cash-позиция достигается компанией за счет роста суммы денежных средств и эквивалентов, бо́льшая часть из которых находится на краткосрочных депозитах сроком до 3 месяцев. В случае если Астра в дальнейшем будут придерживаться такой политики, это позволит им сохранить отрицательный чистый долг, однако с учетом ежегодного роста долга за счет кредитной линии есть основания предполагать будущий выход из зоны положительной денежной позиции. Это в том числе отразится на дивидендной политике.
В связи с тем, что информация по Группе Астра представлена только за 2,5 последних года, возникают трудности в анализе прогнозирования дальнейших результатов, поэтому стоит рассмотреть финансовые показатели ООО "РусБИТех-Астра", которое в структуре группы и занимается разработкой Astra Linux.
Согласно представленным в открытом доступе данным, в период с 2018 по 2021 гг. выручка и чистая прибыль ежегодно росли, однако мощный скачок произошел во втором полугодии 2022 - 1 полугодии 2023. Стоит понимать, что это может быть разовым эффектом от перехода на отечественное ПО и дальнейшие темпы роста выручки и прибыли могут замедлиться.
Смущающим фактором среди относительно позитивных результатов является рост займов, выданных связанным сторонам, которые за период 2022-1 пол. 2023 выросли в 2 раза. В 2021-2022 гг. также наблюдаем рост данной статьи, но не такой значительный. Подобная практика корпоративного финансирования внутри группы может иметь негативный эффект в случае невозвратности долга, в том числе может нести налоговые риски.
Дивидендная политика
Согласно дивидендной политике Группы Астра, утвержденной в сентябре 2023 года, рекомендуемые дивиденды будут рассчитываться на основании показателя Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM согласно следующим критериям.
- Не менее 50% от скорректированной ЧП, если Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM ≤ 1.
- Не менее 25% от скорректированной ЧП, если 1 < Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM ≤ 2.
- Не менее 50% от скорректированной ЧП, если 2 < Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM ≤ 1.
- Не рекомендовано выплачивать дивиденды, если Чистый долг/Скорр. EBITDA LTM > 3.
Учитывая текущие условия функционирования Астры, можем ожидать дивиденды по итогам 2023 года на уровне 50% от скорректированной ЧП. Дивидендная доходность в таком случае составит 3,8% – относительно низкий показатель.
Риски
- Возможная отмена налоговых льгот для IT-компаний.
- Проникновение ближайших конкурентов в государственный и корпоративный секторы как фактор снижения доли на рынке инфраструктурного ПО.
- Возвращение иностранных вендоров в случае стабилизации геополитической ситуации и возможное проникновение вендоров из дружественных стран и др.
Оценка
По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (333 руб.) может предоставить инвесторам среднерыночную доходность – в пределах 15% годовых. Это делает оценку относительно справедливой, но поэтому и недостаточной для включения в наши активные портфели (есть альтернативы с более высокой ожидаемой доходностью).
Исходя из динамики финансовых показателей, небольшого размера бизнеса и качества эмитента, эти акции могут попасть в некоторые пассивные факторные портфели, в том числе, в портфель акций роста.
По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг ваше среднего – оценка 10 из 20.
Можно рассматривать акции Группы Астра для диверсификации портфеля, однако важно понимать, что фактически инвесторы оплатят будущий рост бизнеса и будут вознаграждены относительно низкой дивидендной доходностью.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
- Презентация
- Вся аналитика
- Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.
- Облигации помогают вашему портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.
