АФК «Система» – публичная инвестиционная компания с диверсифицированным портфелем активов в таких отраслях, как телекоммуникации, лесопромышленность, сельское хозяйство, медицинские услуги, розничная торговля, туризм, фармацевтика, девелопмент, IT, энергетика и др. Основными дочерними компаниями являются МТС, Ozon, Segezha Group, Etalon Group, МЕДСИ, агрохолдинг СТЕПЬ, Биннофарм Групп, Cosmos Hotel Group.
В этой статье мы рассмотрим качество эмитента и его трехлетний выпуск облигаций с квартальной выплатой купонов (RU000A101XN7).
Кредитный рейтинг:
Отчет об оценке качества эмитента. Источник: УК ДОХОДЪ
Общее качество эмитента – «среднее» (5.0/10). Большинство показателей принимают приемлемые и даже высокие значения с учетом специфики деятельности АФК «Система», однако основной вопрос вызывает существенный уровень долга (в 7.3 раза больше капитала, рейтинг 1.4/10), который при этом ежегодно растет. Данный фактор формирует ряд рисков для потенциального инвестора, связанных, в том числе, с повышением стоимости фондирования в случае роста процентных ставок.
Значительный уровень долга в основном сформирован за счет обязательств МТС – чистые финансовые обязательства корпоративного центра составляют около 15% от общего долга компании. Однако для полноценной оценки устойчивости эмитента необходимо учитывать весь консолидированный долг, принимая во внимание риски, которые берет на себя кредитор.
Оценка качества бизнеса (Outside Quality) – «выше среднего» (6.4/10). Высокий уровень долга балансируется эффективностью, которая исторически находится на достаточно высоком уровне (выше 20%) и позволяет в некоторой степени компенсировать принимаемые компанией финансовые обязательства. Стабильно генерируемая прибыль оказывает положительное влияние на результат.
Качество баланса и прибыли (Inside Quality) – «низкое» (3.66/10).
- Качество прибыли – «среднее» (5.79/10). Среднего уровня показатели оборачиваемости могут объясняться спецификой деятельности эмитента. Однако если оборачиваемость оборотных активов исторически свойственна компании, то оборачиваемость запасов в последнее время значительно снизилась в результате увеличения запасов, большая часть которых принадлежит Etalon Group (его долгосрочным проектам).
В 2022 году АФК «Система» увеличила долю в Etalon Group до 48.8%.
Оборачиваемость, в целом, компенсируется высокой эффективностью и стабильной прибылью. Дополнительное негативное влияние на итоговую оценку оказывает штраф за отрицательный свободный денежный поток. В данном случае это подтверждает специфику компании и факт того, что она тратит больше, чем зарабатывает.
- Качество баланса – «низкое» (2.59/10). Качество баланса является слабой чертой эмитента. С учетом постоянно растущих краткосрочных обязательств и довольно стабильных высоколиквидных активов достаточно низкие показатели ликвидности вполне ожидаемы, однако в таком случае они должны компенсироваться устойчивостью. Хотя долговая нагрузка достаточно равномерно распределена во времени, текущий размер долга не позволяет создать необходимый баланс, в связи с чем итоговая оценка качества баланса является низкой.
Качество баланса больше ценится в периоды турбулентности и проблем в экономике (так как менее изменчивое). Качество прибыли – в периоды роста экономики.
Оценка доходности – «оценена справедливо».
Текущая доходность на уровне 15.29% учитывает обозначенные риски и большой размер эмитента. Считаем оценку справедливой.
На срок 3.2 года данный выпуск не имеет аналогов с такой же или более высокой доходностью. В целом, в качестве альтернативы могут рассматриваться облигации Ростелеком – эмитенты схожи по качеству и размеру бизнеса. Однако качество Ростелеком оцениваем лучше в связи с меньшей долговой нагрузкой и более высоким кредитным рейтингом.
Более высокая доходность данного выпуска АФК «Система» по сравнению с похожими бумагами – следствие обозначенных рисков, связанных с высоким уровнем долга, низкими показателями ликвидности баланса и возможными скрытыми рисками.
У АФК «Системы» есть еще один выпуск (СистемБ1P6, RU000A0JXN21; 3.2 года; 13.64%), который также мог бы рассматриваться в качестве альтернативного. Однако данная бумага при этой доходности выглядит очень переоцененной (это видно по карте рынка и в сравнении с рассматриваемым выпуском), по-видимому, вследствие небольшого объема облигаций в обращении, что нарушает нормальное ценообразование.
Карта рынка облигаций АФК «Система» в сервисе «Анализ облигаций». Источник: УК ДОХОДЪ
Похожие облигации (похожие бумаги по параметрам срока, кредитного качества, качества эмитента, размера и пр. без учета доходности). Источник: УК ДОХОДЪ
Рассматриваемый выпуск входит в сбалансированную стратегию нашего сервиса «Анализ облигаций». Он может выступать в качестве неплохого выбора для диверсификации и роста доходности универсального портфеля.
Эти облигации проходят в большой диверсифицированный портфель по критерию фильтра интеллектуального выбора бумаг iBond, то есть имеют хороший баланс доходности и риска.
========
Вы можете подобрать отдельные облигации под ваши требования по десяткам параметров и готовым выборкам в нашем сервисе «Анализ облигаций».
Если вам не подходят отдельные облигации, наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4% в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Читайте также:
и еще десятки полезных публикаций в нашем канале Telegram. Вот тут есть полный гид по каналу.
