Российская энергетическая компания Интер РАО по итогам 3 квартала 2019 года показала умеренно позитивную финансовую отчетность. Катализатором роста акций должно стать изменение дивидендной политики
Выручка в 3 квартале выросла на 2,6% г/г, операционная и чистая прибыль снизились на 4,7% и 2,4% соответственно.
По итогам 9 месяцев Интер РАО нарастила все ключевые финансовые показатели. Рост цен на электроэнергию в сегменте «РФ (Европа и Урал)» на 9,4% г/г (96% выручки), а также рост платы за мощность по договорам о предоставлении мощности (ДПМ) обусловили рост выручки Интер РАО на 9,5% до 753,8 млрд рублей.
Расходы компании росли меньшим темпом, в результате операционная прибыль увеличилась на 20,9% до 77,1 млрд рублей.
Рост чистой прибыли ослабил убыток от курсовых разниц в размере 3 млрд рублей. Прибыль выросла на 16,2% до 64,7 млрд рублей.
ДПМ-2
В 2018 году компания успешно завершила реализацию многолетней госпрограммы по строительству новых мощностей в рамках договоров о предоставлении мощности (ДПМ-1). Среди всех генерирующих компаний Интер РАО по итогам года заняла 2 место по вводу новых мощностей и 1 место по выводу неэффективных мощностей.
В 2019 году Интер РАО вступила в очередной инвестиционный цикл в рамках новой программы ДПМ-2. Инвестиции до 2031 года оцениваются на уровне 120-200 млрд рублей. Программа поможет компании поддержать уровень доходов в рамках предыдущей ДПМ, которые начнут сокращаться с 2021 года.
Весной по итогам первого конкурсного отбора проектов компания забрала 60% мощностей на модернизацию к 2022-2024 году. Инвестиции в 2019 году прогнозируются на уровне прошлого года в размере около 25 млрд рублей.
Свободный денежный поток на максимумах
Свободный денежный поток Интер РАО по итогам последних 12 месяцев достиг нового исторического максимума, составив 79 млрд рублей (FCF Yield = 16,8%). Заработанные деньги компания в основном накапливает под новую программу модернизации. Текущего объема «кэша» и депозитов в 224 млрд рублей достаточно для предстоящих инвестиций. Из-за значительного объема денежных средств на балансе и отсутствия долга, долговая нагрузка сохраняется в отрицательном диапазоне.
Дивиденды
Дивидендная политика Интер РАО подразумевает выплаты акционерам в 25% прибыли по МСФО. Последние годы компания придерживалась этого коэффициента. В базовом сценарии мы предполагаем, что дивиденды Интер РАО по итогам 2019 года составят 22,1 млрд рублей (25% от прибыли по МСФО) или 21,2 копейки на акцию, доходность к текущим ценам – 4,7%. Этого недостаточно для попадания в портфель по дивидендной стратегии.
Размер дивидендов в базовом сценарии окажется значительно ниже свободного денежного потока компании. С учетом отсутствия долга и достаточности денежных средств на балансе для финансирования будущих инвестиций, логичным шагом было бы увеличение коэффициента выплат акционерам до 50% прибыли. Помешать этому может непрозрачность решений менеджмента Интер РАО, мотивация которого держать огромный объем средств на балансе не ясна.
Самым ожидаемым событием для акционеров Интер РАО является публикация новой стратегии в мае 2020 года. Хотя менеджмент сообщал, что компания не планирует менять дивидендную политику, рост давления со стороны государства, требующего увеличения выплат, может поспособствовать более позитивному решению.
При росте коэффициента выплат до 50% прибыли дивдоходность акций компании вырастет до 9,3% к текущей цене, что может привести к значительному росту капитализации.
Оценки и мультипликаторы
Отсутствие неопределенности с дивидендами ведет к большой недооценке акций компании рынком. С учетом долга Интер РАО оценена дешево (EV/EBIT 2019 = 3,3х). Благодаря высокой рентабельности, акции компании проходят в портфель по стратегии поиска эффективных и недооцененных акций Smart Estimate.
DCF-модель (дисконтирование будущих дивидендов)
Модель дисконтирования денежных потоков отражает сценарий, по которому компания в перспективе нескольких лет перейдет к выплатам дивидендов на уровне 50% от прибыли, что формирует высокую ожидаемую доходность и рейтинг на уровне «17» из «20» в «Анализе акций». Рекомендация – «Strong Buy», держать долю акций в портфеле выше, чем предполагает бенчмарк.
День инвестора: 2 декабря
Отчетность (3кв 2019)
Пресс-релиз (3кв 2019)
Презентация (3кв 2019)
Интер РАО в сервисе "Дивиденды"
Интер РАО в сервисе "Анализ акций"
Вся аналитика
Инвестиционная компания ДОХОДЪ, Акционерное общество (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
