1. Сургутнефтегаз - компания с одним из самых консервативных и непрозрачных руководств на российском рынке. Независимо от финансовых результатов, дивиденды по обыкновенным акциям в последние годы выплачиваются в 60-65 копеек на акцию, что составляет незначительную долю от прибыли. Дивиденды по привилегированным акциям выплачиваются в размере не менее 10% чистой прибыли, разделенной на число акций, которые составляют 25% уставного капитала (в итоге - около 7% от прибыли). При этом финансовая подушка Сургутнефтегаза, включающая в основном валютные депозиты, составляет более 3 трлн руб. В каких банках размещаются средства - неизвестно.
2. Структура владения Сургутнефтегазом настолько сложна и запутана, что невозможно определить ни конечных бенефициаров компании, ни долю акций в свободном обращении. Мотивы решений менеджмента и руководства публике неизвестны.
3. Непрозрачное руководство - причина низкой оценки компании. Даже после взлета последних дней Сургут входит в топ-10% самых дешевых компаний по мультипликаторам на российском рынке.
4. 28 августа «Сургутнефтегаз» учредил дочернюю компанию, которая займется вложениями в ценные бумаги — ООО «Рион». О создании компании было известно еще в апреле, правда вид деятельности тогда определен не был.
При таких входящих параметрах рассмотрим возможные версии происходящего:
1. «Рион» займется инвестированием в акции других компаний, то есть Сургут распечатает кубышку для инвестиций. Версия выглядит самой неправдоподобной. Видимых предпосылок, почему менеджмент, десятилетиями копивший кэш на балансе, вдруг начнет вкладывать деньги в другие компании, нет. Даже если это правда, и Сургут сделает удачные приобретения, отсутствие дивидендной политики и история минимальных выплат означает, что от потенциальных положительных результатов инвестирования миноритарные инвесторы получат минимум денежных потоков.
2. Рион займется выкупом акций Сургутнефтегаза. Даже если эта версия правдива, она не является поводом роста акций. Выкуп в непрозрачных компаниях, как правило, проводится на наименее выгодных для миноритарных инвесторов условиях без какой-либо премии к рынку.
3. Импульс роста акциям Сургута дали инсайдеры на будущих новостях о важных изменениях в компании. Такая версия является догадкой с целью объяснить рост. Она не может быть основой для принятия инвестиционного решения.
4. Акции разгоняет "толпа" из-за неправильной интерпретации новостей о якобы распечатанной подушке Сургута. Мы считаем такой сценарий вполне вероятным. Он означает, что на эйфории толпы рост стоимости акций может продолжиться и достичь практически любых значений. С другой стороны, в любой момент может наступить разочарование, а стоимость акций компании вернется на отметки недельной давности.
Вывод. Что делать?
В нашей DCF-модели оценки акций компании изменений не произошло. На данный момент нет обоснованных причин, почему ожидаемый денежный поток в виде будущих дивидендов для акционеров должен увеличиться, поэтому базовая рекомендация по обыкновенным акциям остается на уровне Strong Sell - держать долю акции значительно ниже, чем предполагает бенчмарк. Обыкновенные акции Сургутнефтегаза не входят в портфель по дивидендной стратегии или стратегии поиска эффективных недооценных компаний Smart Estimate. Если бы они туда проходили, то рекомендация Strong Sell означала бы, что доля акций в порфтеле должна быть значительно ниже средневзвешенной.
Если инвестор придерживается конкретной стратегии на рынке акций, которая, например, означает покупку дешевых по мультипликаторам компаний, то Сургутнефтегаз должен оставаться в его портфеле. Важно подчеркнуть, что при таком подходе из-за постоянной недооценки Сургут должен был находится в портфеле по стратегии c 2011 года, а рост последних дней не должен являться поводом для приобретения акций.
Если у инвестора нет четкой стратегии принятия решений, мы рекомендуем либо сформировать ее, либо воздержаться от приобретения акций и инвестировать на фондовом рынке пассивно, например, через покупку ETF.
Вся аналитика
Инвестиционная компания ДОХОДЪ, Акционерное общество (далее Компания) не обещает и не гарантирует доходность вложений. Решения принимаются инвестором самостоятельно. Информация, представленная здесь, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, а упоминаемые финансовые инструменты могут не подходить вам по инвестиционным целям, допустимому риску, инвестиционному горизонту и прочим параметрам индивидуального инвестиционного профиля. При подготовке представленных материалов была использована информация из источников, которые, по мнению специалистов Компании, заслуживают доверия. При этом данная информация предназначена исключительно для информационных целей, не содержит рекомендаций и является выражением частного мнения специалистов аналитической службы Компании. Невзирая на осмотрительность, с которой специалисты Компании отнеслись к составлению этой страницы, Компания не дает никаких гарантий в отношении достоверности и полноты содержащейся здесь информации. Никто ни при каких обстоятельствах не должен рассматривать эту информацию в качестве предложения о заключении договора на рынке ценных бумаг или иного юридически обязывающего действия, как со стороны Компании, так и со стороны ее специалистов. Ни Компания, ни ее агенты, ни аффилированные лица не несут никакой ответственности за любые убытки или расходы, связанные прямо или косвенно с использованием этой информации. Данная информация, действительна на момент ее публикации, при этом Компания вправе в любой момент внести в информацию любые изменения. Компания, ее агенты, работники и аффилированные лица могут в некоторых случаях участвовать в операциях с ценными бумагами, упомянутыми выше, или вступать в отношения с эмитентами этих ценных бумаг. Результаты инвестирования в прошлом не определяют доходы в будущем, государство не гарантирует доходность инвестиций в ценные бумаги. Компания предупреждает, что операции с ценными бумагами связаны с различными рисками и требуют соответствующих знаний и опыта.
