30 мая 2024 г. планируется IPO ГК Элемент. Тикер — ELMT.
Ценовой диапазон определен на уровне 0.2336 – 0.2484 руб. за акцию, что соответствует рыночной капитализации компании на уровне 90–100 млрд руб., без учета допэмиссии.
В этой статье мы кратко расскажем о компании, предстоящем IPO и дальнейших перспективах.
Главное
- Группа компаний «Элемент» является лидером на российском рынке микроэлектроники, занимая 51% рынка среди российских разработчиков и производителей микроэлектроники в 2023 г, в то время как доля четырех прочих крупнейших игроков составляет 26%. В состав ГК «Элемент» входят более 30 компаний по производству интегральных микросхем, полупроводниковых приборов и радиоэлектронной аппаратуры.
- ГК «Элемент» выходит на IPO 30 мая 2024 года. Планируется разместить акции в объеме 15 млрд руб. Общая капитализация компании может составить 90–100 млрд руб. IPO пройдет по схеме cash-in — полученные деньги будут направлены на финансирование программы развития группы. Ожидается, что по результатам IPO доля акций в свободном обращении составит более 13%.
- Выручка ГК «Элемент» по итогам 2023 г. составляет 35.8 млрд руб. (рост на +46% г/г). Капитальные затраты за 2023 г. — 11.8 млрд руб. (в 3.8 раза больше г/г), чистая прибыль — 5.3 млрд руб. (рост на 93% г/г). В виде субсидий и грантов компания получила 6.3 млрд руб. господдержки, доля льготных кредитов со ставкой 1–3% годовых в структуре долга достигла 55%.
- Согласно утвержденной дивидендной политике группы, рассчитанной на 3 года, Элемент планирует выплачивать дивиденды в размере не менее 25% от скорректированной на государственные субсидии чистой прибыли отчетного года по МСФО. Ожидаемая дивидендная доходность на ближайшие 12 месяцев составляет 1.15%.
- По нашим оценкам, верхняя граница цены размещения (0.2484 руб.) может предоставить инвесторам доходность ниже среднерыночной — в пределах 7.7% годовых. По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг — 7 из 20.
О компании
Группа компаний «Элемент» является крупнейшим разработчиком и производителем микроэлектроники в России. В состав ГК «Элемент» входят более 30 компаний, находящихся в 10 регионах России, производящих интегральные микросхемы, полупроводниковые приборы и радиоэлектронную аппаратуру. Группа объединяет девять производственных активов и десять дизайн-центров в России, а также одну фабрику по корпусированию микросхем в Китае. Клиентами группы в основном являются российские предприятия в различных отраслях экономики. По итогам 2023 года их число приблизилось к 3 тыс., при этом доля десяти крупнейших в выручке составила 29%.
Источник: данные Элемента
Группа основана в 2019 году и является совместным предприятием госкорпорации «Ростех» и АФК «Система». Продукция ГК «Элемент» имеет широкое применение в различных отраслях экономики, включая SIM-карты, автоэлектронику, городскую инфраструктуру и системы спутниковой навигации. Кроме того, «Элемент» является единственным производителем чипов для загранпаспортов в России, а также одним из двух производителей чипов для банковских карт.
Источник: данные Элемента
Одним из важнейших активов группы является завод «Микрон», который был создан еще в 1967 г., специализируясь на микросхемах для комплексов противовоздушной обороны, космических спутниках и суперкомпьютерах. Сегодня Микрон — единственное в стране действующее производство интегральных схем с проектными нормами 180-90-65 нанометров на пластинах 200 мм. На предприятии выстроена полная производственная цепочка, что позволяет производить целый спектр высокотехнологичных продуктов, включая чипы для микроконтроллеров, банковских и SIM-карт. Однако оборудование, которое используется «Микроном», было куплено у STMicroelectronics еще в июле 2006 года. Назвать это передовой технологией язык не поворачивается.
Источник: данные Элемента
Источник: данные Элемента
С февраля 2022 года некоторые компании группы были включены в санкционный список США, среди них АО «Микрон» и НИИ молекулярной электроники (НИИМЭ).
На сегодня, в связи с уходом большинства иностранных компаний, отрасль микроэлектроники является одной из самых востребованных в России, а потому еще в 2022–2023 гг. Правительство РФ утвердило программы поддержки российских производителей микроэлектроники, а также программы повышения научного и кадрового потенциала в России. В совокупности для реализации данных инициатив с 2023 по 2026 г. планируется направить 8.3 трлн руб. из федерального бюджета РФ.
Согласно исследованию, опубликованному KEPT, мировой рынок микроэлектроники будет развиваться ускоренными темпами и к 2030 г. может составить 1 трлн долл. США.
Источник: исследование KEPT
На развитие рынка микроэлектроники в мире оказывают влияние следующие ключевые драйверы.
- Увеличение общей потребности в микроэлектронных компонентах.
- Развитие новых технологий — AI, 5G, IoT и др.
- Увеличение государственной поддержки отрасли.
- Эволюция технологий в сфере транспорта.
- Развитие локальных инфраструктур для производства микроэлектроники.
Что касается российского рынка микроэлектроники, то же исследование, проведенное KEPT, предполагает рост российского рынка опережающими темпами относительно среднемировых тенденций.
Источник: исследование KEPT
Источник: исследование KEPT
Акционеры
Акционерный капитал ГК «Элемент» распределен следующим образом:
- АФК «Система» — 50,01%
- «Ростех» — 49,99%
Облигации ГК «Элемент»
На текущий момент группа не имеет действующих выпусков облигаций.
IPO
ГК «Элемент» выходит на рынок 30 мая 2024 года. Тикер — ELMT. Акции будут включены в котировальный список первого уровня, допущенный к торгам на СПБ Бирже. Планируется разместить акции в объеме 15 млрд руб. Ожидается, что по результатам IPO доля акций в свободном обращении составит более 13%. IPO пройдет по схеме cash-in — полученные деньги будут направлены на финансирование программы развития, которая предполагает расширение действующих и создание новых производств, поддержку запуска новых продуктов в перспективных высокомаржинальных сегментах и экспансию на международные рынки.
Планы развития
На текущий момент у группы следующие основные задачи.
- Кратное увеличение мощностей существующих производств и объемов выпуска продукции.
- Освоение новых технологических опций по более низким топологическим нормам.
- Своевременная поставка продукции в рамках государственных закупок и государственных программ.
- Повышение рентабельности отрасли, в том числе за счет развития экспорта.
- Совершенствование государственных механизмов поддержки отрасли.
Одной из ключевых целей Элемента является создание единого национального центра компетенций в области микроэлектронной компонентной базы и обеспечении технологического суверенитета страны в этой области.
Также одной из стратегических целей компании является выход на формирующиеся рынки и содействие политике протекционизма на них. К целевым рынкам компании относятся: системы автоматизации и мониторинга для критических инфраструктур, промышленный интернет вещей, телекоммуникационное оборудование и средства идентификации.
В 2023 году на инвестиции было направлено 11.8 млрд руб., в текущем году и далее будет направлена сумма свыше 20+ млрд руб. в год. В том числе планируется вложить 20 млрд руб. в запуск на территории завода «Микрон» производства силовых компонентов — диодов и транзисторов. Они используются на платах почти всех электронных приборов и сейчас на 90% закупаются в Китае. «Элемент» рассчитывает обеспечить до 60% российского спроса на такие компоненты в перспективе шести лет.
Источник: данные Элемента
Источник: данные Элемента
Финансовые результаты
По итогам 2023 г. активы группы составили 92.5 млрд руб. Выручка по итогам 2023 г. составила 35.8 млрд руб. (+46%). Ожидаем, что по итогам 2024 г. выручка достигнет значения 44.7 млрд руб. Дальнейший рост выручки ожидаем на уровне 25% ежегодно до 2030 г. Мы закладываем более скромный рост, чем ожидают компания и Kept.
Источник: данные Элемента, прогноз УК ДОХОДЪ
Структура выручки за 2023 год распределена следующим образом:
- 83.2% пришлось на сегмент электронной компонентной базы (микроконтроллеры, дискретные полупроводники, аналоговые интегральные схемы, устройства на основе RFID-технологий, навигационные приемники и т.д.);
- 9.2% — на сегмент электронных блоков, модулей и аппаратуры (блоки питания и инверторы, блоки приемопередачи базовых станций, модулей связи и т.д.);
- 7.6% — на сегмент точного машиностроения и прочие.
Источник: данные ГК «Элемент», https://t.me/VeperVision
Благодаря оптимизации расходов и увеличению объемов производства по результатам 2023 г. чистая прибыль группы составила 5.3 млрд руб. (+93%). Ожидаем, что чистая прибыль по итогам 2024 г. составит 6.7 млрд руб. (+27.7%), и продолжит расти в среднем на 24.7% ежегодно до 2030 года.
Источник: данные Элемента, прогноз УК ДОХОДЪ
Капитальные затраты группы в 2023 г. составили 11.8 млрд руб., что в 3.8 раза больше аналогичного показателя в 2022 г. Подобный рост затрат группы связан с увеличением инвестиций в существующие и создание новых производственных мощностей, а также разработку новой продукции и технологий. В виде субсидий и грантов компания получила 6.3 млрд руб. господдержки, доля льготных кредитов со ставкой 1–3% годовых в структуре долга достигла 55%.
Рентабельность собственного капитала (ROE) по итогам 2023 года составила 29.1%. Средний ROE за последние 3 года составляет 16.2%. Ожидаем до 2030 года средний ROE на уровне около 24%.
Дивиденды
Согласно утвержденной дивидендной политике группы, рассчитанной на 3 года, Элемент планирует выплачивать дивиденды в размере не менее 25% от скорректированной на государственные субсидии чистой прибыли отчетного года по МСФО.
Акционеры Элемента могут рассчитывать на первые дивиденды после IPO в течение 2.5 месяцев (дивиденды за 2023 год). Ожидаемая дивидендная доходность на ближайшие 12 месяцев составляет 1.15%.
Прогноз УК ДОХОДЪ
Риски
- Зависимость от крупных государственных заказов, низкий внутренний спрос на гражданские продукты.
- Дефицит квалифицированных специалистов в сфере микроэлектроники, наблюдаемый в настоящее время, может стать проблемой для группы и затруднить реализацию проектов.
- Группа существенно отстает от иностранных конкурентов в области разработки микросхем, что может сдерживать объемы реализации продукции в пользу конкурентов.
- Отрасль микроэлектроники в России только зарождается, и несмотря на поддержку со стороны государства инвестиций может оказаться недостаточно, что существенно замедлит рост группы.
- Возможные проблемы с поставками оборудования. На сегодняшний день в России отсутствует собственное производство литографов (основной элемент для печати микросхем). Другими словами, при отказе поставщиков экспортировать высокотехнологичное оборудование в Россию будущее группы выглядит неопределенным. Монополистом в этой сфере является нидерландская ASML, без инженеров ASML ее практически невозможно начать использовать, так что вариант купить через третьи страны невозможен.
Оценка
По нашим оценкам верхняя граница цены размещения (0.2484 руб.) может предоставить инвесторам доходность ниже среднерыночной – в пределах 7.7% годовых.
По модели стоимостной долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании мы даем рейтинг – оценка 7 из 20.
Публичных аналогов из сектора полупроводников у «Элемента» нет, поэтому компания может получить даже некоторую премию в своей оценке. Для привлечения финансирования в масштабные проекты государство будет стимулировать рынок IPO, и очевидно, что многие стороны заинтересованы в успехе этого размещения. Если компания реализует намеченные планы, она сможет кратно нарастить выручку и чистую прибыль, что приведет к росту ее акционерной стоимости. Но мы с учетом всех рисков и неопределенности не можем дать высокий рейтинг потенциала бумаг.
Презентация
Проспект ценных бумаг
Вся аналитика
========
Если вам не подходят отдельные бумаги, наши биржевые фонды акций DIVD и GROD могут быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель акций с потенциально лучшим соотношением доходность/риск.
Облигации помогают вашему портфелю быть более предсказуемым и комфортным (читайте про это здесь). Наш биржевой фонд BOND ETF может быть хорошим выбором для инвестирования в широкий портфель облигаций при минимальных затратах (всего 0.4%/год).
